中航证券有限公司张超,方晓明,宋翰生近期对应流股份603308）进行研究并发布了研究报告《2024年报及2025年一季报点评ღ◈✿：两机业务在手订单充足ღ◈✿，持续布局核电及低空新业务增长点》EBET易博·(中国)ღ◈✿，上调应流股份目标价至25.0元ღ◈✿，给予买入评级ღ◈✿。

　　费用方面ღ◈✿，2024年ღ◈✿，公司期间费用率(26.45%ღ◈✿，+0.50pcts)ღ◈✿。其中西瓜公主ღ◈✿，销售费用率(1.44%EBET易博ღ◈✿，ღ◈✿，+0.05pcts)EBET易博·(中国)ღ◈✿，管理费用率(7.87%ღ◈✿，-0.10pcts),财务费用率(5.01%ღ◈✿，+0.58pcts)ღ◈✿，财务费用率偏高ღ◈✿，随着公司为优化债务结构和降低财务成本ebet易博首页(欢迎您)ღ◈✿，ღ◈✿，在本期申请注册发行中期票据和超短期融资券ღ◈✿，并启动向不特定对象发行可转债ღ◈✿，财务费用率偏高的情况或在未来得到改善ღ◈✿；研发费用率(12.13%ღ◈✿，-0.03pcts)ღ◈✿，公司本期研发费用有所增长ღ◈✿，主要系本期材料试制费增长所致ღ◈✿。

　　资产负债表方面ღ◈✿，2024年ღ◈✿，公司存货(20.88亿元ღ◈✿，+12.43%)创历史新高ღ◈✿，其中ღ◈✿，原材料及周转材料(4.62亿元ღ◈✿，+15.37%)和在产品(14.45亿元ღ◈✿，+20.93%)增长幅度较高ღ◈✿。合同负债(1.82亿元易博ebet中国ღ◈✿，+117.81%)ღ◈✿，主要系本期预收国外客户货款增加所致ღ◈✿。此外ღ◈✿，截至2024年底ღ◈✿，公司固定资产及在建工程(54.75亿元ღ◈✿，+13.05%)ღ◈✿，其中在建工程(13.89亿元西瓜公主ღ◈✿，-10.89%)小幅下降ღ◈✿，固定资产(40.86亿元ღ◈✿，+24.42%)增长幅度较高ღ◈✿，主要系公司本期在建工程转入固定资产金额较高所致ღ◈✿；报告期内ღ◈✿，公司四大在建工程项目ღ◈✿，如退城进园新厂区ღ◈✿，航空产业园项目ღ◈✿，空港产业园项目和碳纤维复合材料制品产业化项目进展顺利ღ◈✿，四大项目在本期转入固定资产金额合计9.78亿元ღ◈✿。

　　现金流方面ღ◈✿，2024年ღ◈✿，公司经营活动现金流净额(0.99亿元ღ◈✿，-57.55%)大幅下降ღ◈✿，主要系公司本期销售商品ღ◈✿、提供劳务收到的现金和收到的税费返还下降ღ◈✿，以及支付其他与经营活动有关的现金上升所致ღ◈✿；投资活动现金流净额为-8.10亿元ღ◈✿，上年同期为-6.18亿元ღ◈✿，公司本期投资支出扩大ღ◈✿；筹资活动现金流净额(6.84亿元ღ◈✿，+198.15%)大幅增长ღ◈✿，主要系公司本期支付其他与筹资活动有关的现金大幅上升所致ღ◈✿。

　　2025Q1ღ◈✿，公司营业收入(6.63亿元ღ◈✿，+0.03%)ღ◈✿，与去年同期基本持平ღ◈✿，实现归母净利(0.92亿元ღ◈✿，+1.65%)ღ◈✿，同比小幅增长ღ◈✿，环比增速为54.49%ღ◈✿，环比提升较为明显ღ◈✿。

　　公司立足铸造行业ღ◈✿，以两机零部件及高温合金材料产品业务为基础ღ◈✿，逐渐向核能核电零部件及新材料领域ღ◈✿，以及低空经济领域发展ღ◈✿。近年来ღ◈✿，公司主营业务收入中高温合金产品ღ◈✿、高端精密铸件ღ◈✿、新型材料和成品装备等占比不断提升ღ◈✿，产品结构调整取得显著成效ღ◈✿。分产品看ღ◈✿：

　　①高温合金产品及精密铸钢件产品(14.69亿元ღ◈✿，+6.69%)ღ◈✿：主要包括航空发动机高温合金涡轮叶片ღ◈✿、导向叶片ღ◈✿、机匣ღ◈✿，燃气轮机高温合金透平叶片ღ◈✿，其他耐高压ღ◈✿、耐腐蚀泵阀铸件等ღ◈✿。

　　②核电及其他中大型铸钢件产品(6.42亿元ღ◈✿，-5.32%)ღ◈✿：主要包括核电铸件(如主泵泵壳ღ◈✿、阀门和支撑件铸件)ღ◈✿，燃气轮机铸件ღ◈✿，船舶及海洋工程用耐蚀不锈钢铸件等ღ◈✿。

　　③新型材料与装备(2.33亿元ღ◈✿，+4.00%)ღ◈✿：主要包括核能新材料(如中子屏蔽材料ღ◈✿，高阻燃辐射屏蔽材料ღ◈✿，乏燃料后处理材料)ღ◈✿，核电站装备(如金属保温层ღ◈✿，乏燃料贮存格架)ღ◈✿，小型发动机和地面电源等ღ◈✿。

　　公司两机业务维持高速增长ღ◈✿，航发业务海内外双向发展ღ◈✿，燃机产品订单同比增长103%ღ◈✿。2024年至2025年一季度ღ◈✿，公司陆续与GE航空航天ღ◈✿、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录ღ◈✿；与赛峰集团ღ◈✿、西门子能源签署战略供货协议ღ◈✿。截至2024年末ღ◈✿，公司累计已开发完成“两机”品种736个ღ◈✿，正在开发品种166个ღ◈✿，在手“两机”订单超过12亿元ღ◈✿。

　　航发方面ღ◈✿，报告期内ღ◈✿，公司航空发动机业务快速发展EBET易博·(中国)ღ◈✿，储备型号进一步扩大ღ◈✿。公司作为中国商发优秀供应商ღ◈✿，累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种ღ◈✿，产品涵盖叶片ღ◈✿、机匣和结构件等多种热端部件ღ◈✿，其中长江1000四号轴承座ღ◈✿，被列入适航证项目并完成适航取证ღ◈✿，为国产大飞机项目提供了有力保障ღ◈✿。公司深度参与Leap各系列发动机供货ღ◈✿，直接与国际行业龙头同台竞争ღ◈✿，多款型号机匣市场占有率全球领先ღ◈✿。

　　燃机方面ღ◈✿，受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发ღ◈✿，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长ღ◈✿。公司产品已经覆盖Eღ◈✿、Fღ◈✿、G/H等级多款型号燃气轮机ღ◈✿，不仅可以满足国内外客户不同需求ღ◈✿，也对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑ღ◈✿。2024年ღ◈✿，公司燃气轮机产品接单同比增长102.8%ღ◈✿。公司“两机”ღ◈✿，尤其是燃机热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号ღ◈✿，全球合作进入长期供货协议阶段ღ◈✿，在手订单和销售收入实现双双增长ღ◈✿。

　　核能核电及新材料业务实现技术创新ღ◈✿，打破国外垄断ღ◈✿。报告期内ღ◈✿，公司继续巩固核电铸件领域领先优势西瓜公主ღ◈✿，全年交付了10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳ღ◈✿；组织精英团队ღ◈✿，加大多用途模块式小型堆科技示范工程项目攻关ღ◈✿。公司研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层ღ◈✿，缩短了核电主线安装周期ღ◈✿；研制核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品ღ◈✿，通过行业协会产品鉴定ღ◈✿，打破国外垄断ღ◈✿；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目ღ◈✿，通过了整体真空度测试ღ◈✿；交付国家重点项目订单要求的全部产品ღ◈✿，并将积极参与新一轮招标ღ◈✿。

　　低空经济业务方面ღ◈✿，公司发动机整机产品实现交付ღ◈✿，无人机整机产品实现首飞ღ◈✿。截至2025年第一季度EBET易博·(中国)ღ◈✿，公司的无人机制造已实现从涡轴发动机制造易博ღ◈✿，ღ◈✿，到无人直升机整机制造的纵向跨越EBET易博·(中国)ღ◈✿。2024年及2025年Q1ღ◈✿，涡轴发动机方面ღ◈✿，公司积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作ღ◈✿，研究提高发动机功率和燃油效率ღ◈✿；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证ღ◈✿，中标某专项课题并实现了产品交付ღ◈✿。无人直升机整机方面ღ◈✿，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可ღ◈✿；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验ღ◈✿。此外ღ◈✿，公司与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作ღ◈✿，为陆空多域平台ღ◈✿、长航时重载eVTOLღ◈✿、STOL和UAM等平台提供高效率ღ◈✿、高功重比混合动力系统ღ◈✿；与翊飞航空签署战略合作协议ღ◈✿，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案ღ◈✿。

　　报告期内ღ◈✿，公司通过发行可转债实施募投项目ღ◈✿，以及设立新公司的方式ღ◈✿，在三大业务领域实现内伸外延式增长ღ◈✿。

　　两机零部件及高温合金业务方面ღ◈✿，报告期内EBET易博·(中国)ღ◈✿，公司全资子公司应流航源为子公司应流航空开发34个高温合金产品ღ◈✿，大大缩短了核心零部件采购时间ღ◈✿，有效助力自有涡轴发动机型号的开发ღ◈✿。此外ღ◈✿，公司在2025年4月公告发行可转债预案(修订稿)ღ◈✿，拟投入两大募投项目ღ◈✿，即“叶片机匣加工涂层项目”和“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”ღ◈✿。其中ღ◈✿，叶片机匣加工涂层项目总投资金额为11.5亿元ღ◈✿，拟使用募集资金5.5亿元ღ◈✿，由应流航源负责实施EBET易博·(中国)ღ◈✿，正在按规划建设ღ◈✿。项目完工后ღ◈✿，公司将成为业内极少数具备母合金冶炼西瓜公主ღ◈✿、陶瓷型芯制备ღ◈✿、高温合金铸造ღ◈✿、热等静压ღ◈✿、加工涂层全产业链的企业ღ◈✿，满足客户一站式部件采购需求ღ◈✿，为开拓更为广阔的维修市场奠定基础ღ◈✿。

　　核能核电及新材料业务方面ღ◈✿，公司募投项目“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”总投资金额为6.4亿元ღ◈✿，拟使用募集资5亿元ღ◈✿，由公司ღ◈✿、公司全资子公司应流铸造和公司控股子公司应流久源共同实施ღ◈✿。项目将引进自动化生产线和智能制造系统ღ◈✿，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力ღ◈✿。此外ღ◈✿，报告期内ღ◈✿，公司与合肥综合性科学中心能源研究院有限公司签订协议ღ◈✿，计划共同出资成立合资公司ღ◈✿，即安徽聚能新材料科技有限公司ღ◈✿，从事聚变堆材料及部件ღ◈✿、核探测仪器的开发ღ◈✿、生产与销售ღ◈✿。合资公司的注册资本为人民币5000万元ღ◈✿，其中公司拟以货币和实物出资3000万元ღ◈✿，为该合资公司的第一大股东ღ◈✿。

　　低空经济业务方面ღ◈✿，报告期内ღ◈✿，公司成立子公司六安金安通用机场管理有限公司ღ◈✿，2025年3月ღ◈✿，六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证易博eBET中国官方网站ღ◈✿，ღ◈✿，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场ღ◈✿，为公司实施整机制造ღ◈✿、维护保养和试飞验证需求奠定了基础ღ◈✿，打造低空经济先进制造ღ◈✿、基础设施和运营服务一体化平台ღ◈✿。六安金安通用机场管理有限公司的成立和旗下机场的取证ღ◈✿，标志着公司从低空飞行器系统ღ◈✿，涉足低空经济的基础设施和运营服务业务ღ◈✿，并逐步实现低空经济纵向一体化延伸ღ◈✿。

　　①公司是两机零部件及高温合计材料领域的核心供应商ღ◈✿，产品全球化进程进入新阶段ღ◈✿，陆续签订战略合作协议或长协供货备忘录ღ◈✿，与国内外两机厂商合作关系稳定ღ◈✿，截至2024年底ღ◈✿，公司在手“两机”订单超过12亿元ღ◈✿。

　　②公司核能核电及新材料业务实现交付和科研创新ღ◈✿，国家重点项目订单完成全部产品交付ღ◈✿，将积极参与新一轮招标ღ◈✿。与合肥能源研究院成设立合资公司聚焦核聚变项目ღ◈✿，通过研发创新布局新的潜在增长点西瓜公主ღ◈✿。

　　③低空经济领域ღ◈✿，公司无人机整机产品实现交付ღ◈✿，实现了从发动机制造到无人机整机制造的跨越式发展ღ◈✿；通过设立通用机场并取证从而切入低空基础设施和运营业务ღ◈✿，公司将实现低空经济纵向一体化延伸ღ◈✿。

　　公司通过技术创新ღ◈✿、产能建设和业务拓展实现内伸外延双向发展ღ◈✿，在市场需求不断提升带来的助力驱动下ღ◈✿，公司业绩或已进入上升通道ღ◈✿，有望实现稳健增长ღ◈✿。我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为27.33亿元ღ◈✿、30.23亿元和34.31亿元ღ◈✿，归母净利润分别为3.07亿元ღ◈✿、3.61亿元及4.49亿元西瓜公主ღ◈✿，EPS分别为0.45元ღ◈✿、0.53元ღ◈✿、0.66元ღ◈✿。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景ღ◈✿，我们给予“买入”评级ღ◈✿，目标价25元ღ◈✿，目标价格对应2025-2027年PE分别为56倍ღ◈✿、47倍ღ◈✿、38倍ღ◈✿。

　　风险提示ღ◈✿：原材料价格波动影响公司利润ღ◈✿、汇率变动风险ღ◈✿、关税等政策变化影响公司业务开展ღ◈✿、产品出口管制风险ღ◈✿、研发项目进度不及预期风险等ღ◈✿。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算ღ◈✿，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入ღ◈✿，近三年预测准确度均值为36.66%ღ◈✿，其预测2025年度归属净利润为盈利4.33亿ღ◈✿，根据现价换算的预测PE为32.19ღ◈✿。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级ღ◈✿，买入评级7家ღ◈✿，增持评级5家ღ◈✿；过去90天内机构目标均价为17.63ღ◈✿。